来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lá恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱i)加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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